上市公司信用违约频发

发表时间：2018-06-10

以国开债为基准的一年期企业债信用利差变化图，统计期间为2月22日至6月15日。信用利差指除评级不同外，其他方面都相同的两种债券收益率之间的差额，代表用于补偿信用风险而增加的收益率。与评级较高的AAA和AA+信用债相比，5月中旬以来，AA信用债的信用利差明显走高。

　　信用违约频发　企业债务危机浮出水面

　　近一个多月来，国内最大的生物质发电上市公司凯迪生态因中期票据到期爆发债务危机。据凯迪生态相关负责人介绍，公司债务高企，靠自身造血已无法平稳过渡，196亿元市值背后的有息负债达230亿元，其中今年到期的就超过100亿元，加之多个银行债权人挤兑，单方面提出债务提前到期并向法院申请诉前保全，使得情况进一步恶化。

上市公司信用违约频发，接连出现债务危机的上市公司及其控股股东在数量上已接近10家，其中不乏盾安控股、凯迪生态等明星企业。

　　多位业内人士表示，此番牵动市场神经的信用违约短期内并未结束，伴随后续的低等级信用债到期，会有更多难以再借新还旧的企业违约，打破刚兑势在必行，同时，须警惕信用风险恶性循环引发流动性风险。

据业内人士分析，今年的违约频发并非偶然，在违约主体、原因和走势方面有如下特点。

　　首先，违约主体为依赖外部举债维系内部现金流的民营企业。

　　一位证券公司的固定收益研究员表示，信用风险的释放大概率会按照民营小企业债、民营上市公司债、国企非标债、国企标类债、城投债的顺序进行，目前已进入民营上市公司债这一阶段，国企非标债近期也出现了一些负面消息。

　　他表示，这些违约主体普遍利润率下滑、应收账款高企、扩张速度过快。即企业在经营活动现金流恶化的情况下，投资活动现金流继续增加，叠加出现自由现金流缺口，只能依赖外部举债。据各违约主体最近一次的财务报告，ST华信、ST中安、神雾环保的自由现金流缺口分别约达8亿元、4亿元、4亿元。

　　其次，直接原因为再融资压力增加，债券到期后难以再借新还旧。

　　“今年违约的盾安控股、富贵鸟、亿阳集团有息债务在总负债的占比均过半，ST华信、神雾环保等的有息债务又大多由短期负债构成。”一位证券公司的策略研究员说，如今面临去杠杆导致的货币紧缩，以及央行和银保监会等联合发布资管新规的强监管政策环境，企业的再融资压力与日俱增，财务成本和债券发行难度都在增加，以往借新还旧模式下的短债长用、期限错配难以继续。

　　再次，信用风险持续释放，预期违约还将继续。“违约事件让市场加重对同类型、甚至是大面积民企的规避情绪，使其债券更加难发，再融资压力继续增大。信用风险恐产生恶性循环，且可能被继续推升，更多急需输血的企业正在经历煎熬。”一位证券公司债券融资部执行总经理说。